Форумные обсуждения оказали влияние на действия частных инвесторов.
Результаты опубликованы в «Финансовом журнале». Часто новички на фондовом рынке, обладая ограниченным опытом, полагаются на советы и обсуждения более опытных участников. Это стало особенно заметно после 2022 года, когда в России резко увеличилось количество частных инвесторов, что произошло в том числе благодаря приходу множества новых игроков после ухода зарубежных. Следование за общественным мнением может приводить к повышенной волатильности и возникновению новых рисков, особенно на развивающихся рынках.
Волатильность — это мера частоты и степени изменения цен на актив. Чем выше волатильность, тем значительнее колебания цен и, как правило, выше риск. Акции с высокой волатильностью привлекают опытных инвесторов, готовых к риску, в то время как более стабильные бумаги выбирают более осторожные участники рынка.
«Наш фондовый рынок уникален тем, что с недавнего времени он оказался под значительным влиянием малоквалифицированных игроков. Это может создать серьезные риски как для ликвидности рынка, то есть способности фондового рынка поглощать определенное количество ценных бумаг при разумных изменениях их цен, так и для его потенциального развития в будущем», — комментирует научный сотрудник Центра финансовых исследований и анализа данных ФЭН ВШЭ Максим Файзулин.
Для анализа поведения частных инвесторов Максим Файзулин применил методы машинного обучения. Он исследовал тональность и настроение более четырех миллионов сообщений на самых популярных онлайн-платформах, посвященных фондовому рынку, таких как Tinkoff Pulse, MFD и SmartLab, с конца 2019 года по конец 2023 года, классифицируя их как позитивные, нейтральные или негативные. В исследование вошли 66 самых обсуждаемых российских акций.
Ценные бумаги были разделены на две категории по волатильности: высокую и низкую. Акции первой группы показали среднюю дневную доходность 0,13 процента и волатильность 2,99 процента, в то время как бумаги второй группы — 0,03 и два процента соответственно. Также была использована специальная метрика CSAD (отклонение доходности акций от средней рыночной доходности), которая позволяет определить, насколько инвесторы склонны действовать под влиянием общей рыночной динамики.
Анализ метрики CSAD и ее относительно высокий уровень указывают на то, что российские инвесторы в целом достаточно независимы и стремятся принимать решения самостоятельно. Однако наблюдается закономерность: когда на форумах возникают активные обсуждения о перспективах той или иной акции, и мнения начинают расходиться, осторожные инвесторы чаще обращают внимание на мнение большинства.
Такая зависимость наблюдается только для менее волатильных и более стабильных акций, которые предпочитают осторожные инвесторы. Когда мнения расходятся, такие участники рынка чаще следуют за общим трендом, даже если их выбор не основан на позитивных или негативных ожиданиях. В отличие от этого, для более волатильных акций эта закономерность не работает: инвесторы, выбирающие такие активы, чаще готовы к риску и не полагаются на массовые настроения.
«Следование за общим трендом может сигнализировать о неэффективности самого рынка, так как эффективность достигается за счет наличия полной информации об активе в его цене с учетом финансового состояния организации, выпустившей ценные бумаги (эмитента). Когда инвесторы оценивают не эмитента, а поведение других игроков, это свидетельствует о когнитивных искажениях самих розничных инвесторов», — считает Максим Файзулин.
Автор подчеркивает, что влияние общественного мнения на инвестиционные решения может быть значительным, но оно зависит от специфики акций и характера инвесторов. Более подробно различные паттерны поведения розничных инвесторов на российском фондовом рынке Максим Файзулин и его коллеги описали в недавней монографии, в которой они осветили ряд исследовательских вопросов о гетерогенной природе действий инвесторов под влиянием рыночного сентимента.